2月金融數據前瞻：社融餘額增速或回升，信貸增速或小幅回落

在1月信貸、社融取得“開門紅”雙雙創下曆史新高後，機構預期2月信貸增速或小幅回落，在政府債券的支撐下，2月社融增速或回升。

銀行研究團隊預計，2月新增信貸約1.2萬億元，低於去年同期的1.5萬億元，貸款餘額增速7.4%，較上月下降0.1個百分點。

具體看，對公貸款方麵，2月末票據利率下行，顯示信貸仍有一定“衝量”特征；盡管2月工作日數量較去年同期增加，但草根景氣度指標低於去年同期，整體看信貸需求不強。1月國有大行貸款同比多增主要由於票據融資貢獻，預計2月延續該特征；1月中小行信貸同比多增主要由於春節因素以及“早投放早受益”考量，1月開門紅後，2-3月份中小行信貸或有所走弱。 居民貸款方麵，2月商品房成交數據顯示房地產呈現“小陽春”態勢，疊加春節錯期因素影響，預計2月居民中長期貸款仍同比多增；居民消費需求未見明顯恢複，預計2月居民短期貸款繼續保持同比少增。

興業研究預計2月新增貸款規模為11500億元，對應的貸款同比增速為7.4%，信貸增速預計小幅回落。該機構指出，從票據利率來看，2月票據利率中樞較1月下行。2月中下旬以來票據利率整體回落，並且6個月票據利率與6個月NCD（同業存單）利率利差整體小幅擴大，反映信貸需求偏弱。從居民信貸來看，由於春節假期錯位影響，2月估算的一、二手房成交麵積同比錄得51.2%，較上月上行52.0個百分點，預計居民信貸呈同比多增。從企業貸款來看，根據Wind統計，2月共發行特殊再融資債超過7800億元，地方債務置換將拖累企業信貸讀數。

政府債券有望繼續支持2月社融增長。

預計2月社融新增2.8萬億，同比多增1.3萬億元，對應增速提升0.3個百分點至8.3%。結構中，預計社融同比支撐項主要來自於政府債券、未貼現銀行承兌匯票和企業債券。高頻數據顯示，2月政府債券淨融資規模約1.6萬億，同比多增約1萬億；2月企業債券淨融資規模約2500億，同比多增約1700億。

預計，2月新增社融2.6萬億，同比多增約1萬億元，主要受政府債發行前置的支撐。高頻指標顯示1月國債、地方債和政策性銀行債合計淨發行2.9萬億元，同比多增接近1萬億元，其中受政府債發行前置提振，地方政府債淨發行約1.3萬億元，對新增社融支撐仍強。

新口徑下M1將環比回升。

銀行首席分析師王先爽指出，2月同業自律、政府債繳款等多層因素擾動下，資金麵持續緊張，銀行淨融出明顯下降，但非銀資金相對充裕，從理財規模來看，2月理財總規模上升較多，顯示非銀負債可能增長較好，預計M2增速環比回升0.3個百分點；2月財政繼續發力，政府債融資放量，有利於企業經營現金流的持續改善，同時考慮到春節錯位影響，預計M1（新口徑）增速環比回升1.8個百分點至2.2%。

興業研究預計M1同比增長2.7%，較上月上行2.3個百分點，春節假期錯位下，M1同比預計上行，特殊再融資債發行提速也將進一步提振M1。M2方麵，2月D中樞較1月繼續上行4bp，表明2月市場流動性延續緊平衡態勢，非銀存款或繼續流出大行，預計2月M2同比增長6.9%，較上月下行0.1個百分點。